B | 618的热闹注定是“三巨头”的，没有亮眼的战报，视频号的电商光环难免暗淡了些。一个月前，就在腾讯发布一季报当天，微信宣布正式成立电商产品部原微信开放平台基础部负责人曾鸣担任负责人，直接向微信事业群总裁张小龙汇报。当时坊间不少分析认为，微信做电商开始动真格了。交易面，A股市场日均成交额在2.17万亿左右，流动性回落。

C | 成立电商产品部之后，市场对微信视频号电商充满期待，然后不出意料，又等到了一个寂静的618。产业层面，光通信板块上周迎来多重催化：美国ITI正式反对FCC将光模块列入限制清单，外部恐慌情绪逐步消解；中际旭创半年报营收417.78亿元（同比+182.49%）、净利136.51亿元（同比+241.70%）；新易盛推出激进股权激励，营收目标跳升至千亿级，释放高增长强信心。客观看，这符合张小龙的一贯风格，不爱对媒体多说什么，只是默默地做产品。只不过，电商行业没有声量哪有增量？也许，视频号的策略也该变一变了。

做视频号电商，微信有点“拧巴” 今年1月份，微信推出“送礼物”功能，一石激起千层浪，市面上关于微信做电商的猜想一涌而出。马化腾一度曾拜托大家，不要过度追捧。建议继续关注重仓AI算力、半导体设备、新能源电池等核心科技龙头的创业板50指数。　　创业板为成长型创新创业企业提供直接融资平台。权重行业方面，创业板50指数聚焦信息技术+新能源+金融科技+医药四大新质生产力赛道，科技成长属性纯粹。　　图：创业板50指数四大赛道　　数据来源：Wind，华安基金，截至2026-8-21　　创业板50指数：追“光”识“新”更掘“金”。横向对比来看，创业板50指数的光模块含量、新能源电池含量以及金融科技含量优于创业板指以及主流宽基指数。后来发一季报，微信电商产品部门成立，腾讯总裁刘炽平提醒：不要过度解读。在做电商这件事儿上，微信很克制，而腾讯甚至有些谨小慎微。　　创业板50ETF华安（159949）：汇聚创业板优势领域白马，聚焦高科技成长属性的龙头企业，近六年ROE水平保持15%~19%高位，对比其他主流宽基指数优势突出，2025/2026Q1归母净利润增速高达21.58%/42.38%。要不要花大力气做电商，再度把电商业务提到腾讯一级战略的高度？看得出来，对这个问题，腾讯是很拧巴的。

D | 当前估值35.08倍，近十年30.62%分位（数据来源：Wind，截至2026-8-21）。　　创业板50指数（399673.SZ）权重行业观点：　　上周通信板块有三件大事值得关注。当年腾讯做拍拍网、QQ网购折戟，注销电商公司的记忆太深刻，可能也多少有点PTSD。但更重要的是，今时不同往日，把电商提到公司战略高度，做这个决策并不容易。对于腾讯来说，要不要全力做电商，不是个业务决策的问题，可能是个原则问题。一是上周美国信息科技产业委员会（ITI）正式向美国联邦通信委员会（FCC）表达“反对FCC将光模块列入限制清单”，ITI特别强调，光模块对数据中心建设具有关键作用，一旦供应链受到扰动，将直接影响美国数据中心的部署进度乃至美国AI的整体竞争力。

E | 腾讯自3Q大战以来，业务决策的底层逻辑是做“卖水人”，把自身的能力充分原子化，然后开放给生态伙伴。当前光模块领域美国对中国的依赖远大于中国对相关管制的忌惮，FCC管制预期带来的恐慌情绪正逐步消解，有望推动光通信板块情绪修复。后来腾讯逐渐投行化，不再纠结具体业务，而是交给伙伴去做。　　二是光模块龙头中际旭创交出亮眼半年报，上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，拟每10股派发现金红利12元。

F | 腾讯做云计算、做AI、做To B，都是这个原则。1.6T硅光模块进入规模放量阶段成为收入增长核心，且在手订单已覆盖2026全年并延伸至2027年，公司同步推进NPO/XPO/CPO/OCS等下一代光互连技术布局。　　三是新易盛抛出激进股权激励计划，拟向不超过961名激励对象授予限制性股票总量648.12万股，授予价格为212元/股，约为最新收盘价的50%。所以，某种意义上，今天的视频号电商是在“绑着脚镣跳舞”。今天，微信里的内容生态繁荣到了一个新高度，视频号的内容繁荣，给了腾讯一次做电商的机会，可电商业务到底该怎么做？这个决策依旧很难。业绩考核目标从百亿级直接跳升至千亿级：2026—2028年营收目标分别不低于500亿元、累计不低于1400亿元、累计不低于2900亿元，释放出对未来三年高增长的强信心。

G | 　　建议长期持续关注光模块、光器件及CPO产业链，创业板50指数含“光”量达30%，远高于其余主流宽基指数。

H | （以上个股仅作示例，不作为投资建议）　　上周新能源电池板块随大盘高位震荡。

I | 碳酸锂价格企稳反弹——8月以来主力合约从约13.5万元/吨升至近15.9万元/吨、月内最高涨逾17%，本质是对明年过度悲观需求预期的集中修复，叠加锂盐厂集中检修、津巴布韦锂精矿到港不及预期与库存连续十余周去化的供给偏紧支撑。产业数据来看，8月头部电池企业排产环比大幅提升，行业开工率普遍超85%、头部企业满负荷生产并启动外协，Q2业绩延续向上、9-10月旺季临近。今天的腾讯，开放的价值观是根基，是不能轻易就改变的。锂电消费税落地扰动，自2026年9月1日起对锂离子电池按2%税率征收消费税（2027年9月升至4%，钠电/固态电池继续免征），亿纬锂能等已宣布9月起内销电池涨价约2%、多家产业链企业发布5%–30%调价公告，市场关注成本传导与顺价能力，机构普遍认为对行业整体盈利影响有限、反而利于落后产能出清与份额向龙头集中。此外，2026世界动力电池大会将于9月3–4日在四川宜宾举办，产业催化预期升温。（以上个股仅作示例，不作为投资建议）　　上周电子板块有所调整，但产业端催化密集。这也就解释了为什么，视频号电商总是在产品上“小打小闹”。 2024年11月，微信小店推出后台订单详情页关联“服务号”，今年4月27日，增设分享商品到朋友圈，5月20日，又增加“赠品送朋友”功能。长江存储科创板IPO正式获上交所受理，计划募资330亿元，2026年一季度营收470.42亿元、归母净利润333.79亿元，全球NAND Flash厂商按出货量排名已升至全球第三、中国第一，有望带动上游设备、材料、封测等产业链协同受益。兆易创新半年报业绩爆发，上半年营收115.66亿元（同比+178.67%），归母净利润68.57亿元（同比+1091.50%），存储景气持续改善正加速向利润端传导。

J | 板块短期调整不改AI算力与国产化两条产业主线，存储芯片景气上行、先进制程突破与国产存储龙头资本化三重逻辑共振，电子板块中长期配置价值依然突出。（以上个股仅作示例，不作为投资建议）　　创业板50ETF华安（代码：159949）简介：　　创业板50ETF华安跟踪创业板50指数，指数选取创业板市场知名度较高、流动性和市值居前的50家企业，当前主要涵盖通信、电子、新能源电池、互联网金融、生物医药等五大优势科技赛道龙头，投资价值相对较高。这些产品上的动作，其实都基于一点：张小龙希望微信电商能够把商品变成一个原子化交易组件，在微信里游走。可能一个更直白些的理解是：微信希望以做产品的方式去做电商。　　创业板50ETF华安（代码：159949）流动性充足，过去一年日均成交额21.11亿元，排名深交所ETF前列。回过头来看，即便是微信成立电商产品部，曾鸣担任负责人向张小龙汇报，本质上还是延续了这一思路。张小龙是产品大师，而且当前的微信功能主要还是社交，内容、电商都隐藏在二级入口，围绕产品做加法，本身并没有错。但做产品，某种意义上也是一种路径依赖。该指数基金最新规模248.32 亿元，是市场上跟踪创业板相关指数较大的基金之一。以做产品的方式去做电商，看起来没什么问题。腾讯的成功，本质上是产品成功，有了QQ、微信、王者荣耀三款历史性的产品，才有了今天腾讯4.6万亿港元的市值。　　创业板50ETF华安（159949）上周表现：交易代码基金名称净值规模（亿元）上周日均成交额（亿元）159949华安创业板50ETF1.6766248.3217.98　　数据来源：Wind，华安基金，2026-8-17至2026-8-21　　风险提示：以上仅为标的指数当前成份股分布的客观介绍，不构成任何投资建议，不作为投资收益的保证。天眼查APP显示，当年港股上市，腾讯市值仅有15.55亿港元。

不过，问题是做电商不只是做产品，还是做供应、做生态。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成份股的构成和权重可能会动态变化，请关注部分指数成份股权重较大、集中度较高的风险。电商里“御三家”，哪个不是做供应、做生态起来的？阿里当初靠支付宝解决了线上交易的信任问题，但最后还是靠着淘宝、天猫把品牌供应生态做了起来，才有了今天的规模。　　本基金属于股票型基金，属于较高风险、较高预期收益的基金品种，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其联接基金主要通过投资目标ETF紧密跟踪标的指数的表现。京东也是一样，有京东物流以及3C家电核心的供应体系，电商生态才繁荣了起来；拼多多则是靠供应链这张王牌。本基金预期收益与风险高于货币市场基金、债券型基金与混合型基金，具有与标的指数相似的风险收益特征。：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。你看，繁荣的供给生态是电商的“必需品”。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。所以，做生态，做供应，也是视频号电商始终绕不开的一条路。

“克制”有时也是一种短板供应端，视频号电商团队也花了很多心思。比如发布了品牌商家激励计划，给入驻商家流量激励，“品牌商家”还享有专属流量池提升曝光度。此外，对于首次开通视频号小店或微信小程序视频号交易组件的商家，视频号电商平台提供了“前100万元交易额技术服务费率减至1%”的扶持政策。但相比友商动不动“百亿补贴”“千亿大促”在经营动作上，视频号还是有些“克制”。从外界来看，“克制”未必是一件好事儿。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。一位业内人士表示：微信（腾讯）太爱惜自己的羽毛了，以至于视频号电商很难真正把供给做起来。我认为，视频号做电商的克制也是有原因的。责任编辑：杨红卜。一方面，视频号电商在C端一直都有心智问题。微信的第一心智毕竟是社交，不是购物，所以，618也好、双十一也罢，视频号电商始终难以放开手脚去做C端心智，去做B端生态。

K | 也就是说，即便是视频号再怎么做产品创新，只要在微信生态里，社交与商业化的悖论，就还会继续下去。另一方面，在B端，社交流量离交易流量的转化路径还很长。微信手握14亿月活，掌握着互联网流量权力的最顶峰，是移动互联网最大的社交入口，从公众号到视频号，也有丰富的内容生态。但这个流量生态，离交易生态的路径还很长。过去微信生态的交易链条有两种，一种是导流到外部电商平台，一种是小程序内直接交易。虽然社交生态里长出了拼多多这样的电商巨头，但实际上社交流量里交易流量的路径还是很长的。

L | 比如，用户看微信，要先看内容，先种草再拔草。但大部分人用微信是做通讯工具，随用随走。所以，社交流量到交易流量，还是要经过筛选。你看今天微信生态里的交易，其实大多数还是发生在生态更完善的小程序，而不是视频号电商。相反的一个例子是抖音。看规模，视频号电商GMV规模3026亿，对比隔壁抖音，抖音电商2024年GMV约3.5万亿。

M | 抖音电商为什么增长那么快？一个重要的原因是B端生态做起来了。今年1月份抖音电商宣布商品卡免佣补贴135亿元。2025年前4个月，补贴商家超80亿元。另外，C端方面，618大促期间，抖音投入百亿消费券补贴。

N | 这两年，随着抖音发力货架电商，C端电商大促心智也站稳了。未来，抖音电商的真正的挑战，在于供应链。电商这个生意，是个长尾生意，“选品”模式本质是个“精品”生意，所以，抖音电商需要踏踏实实把SKU做起来。

o | 怎么从三巨头里拿到更多供应资源，这是抖音电商需要解决的问题。与抖音电商相比，视频号电商的策略是聚焦中小商家。面对中小商家，视频号的克制，反而可能成了最大的短板。首先，视频号电商手里能打的牌其实不多，微信的用户体量、社交流量会有一些吸引力，然后再推出一些工具产品，希望给中小商家讲一个“蓝海”故事。可现实里，大部分中小商家很难下定决心做视频号电商。一个做电商十多年的同学告诉我，他不做视频号电商的考虑有两点：一是微信流量虽然大，但真正的交易流量并不多，反而是淘宝、天猫成交率更高。二是视频号对商家端扶持力度没有其他平台大，各类补贴少很多，并且老牌电商的一些经营增长工具很完善。说白了，还是现有商家向视频号电商迁移的成本太高。很多做了很多年的中小商家品牌，直播怎么搞都还没弄没明白，何况是跨平台到视频号做电商？还有一个问题，今天的微信是社交+算法的双重分发机制，是一件很不一样的事情。

p | 这意味着，视频号有公域+私域两种属性的流量。公域融合私域，有利于品牌、商家做冷启动，但短板也很明显，两种属性的流量，可能意味着两拨完全不同的人群画像，对商家经营、转化的能力要求反而更高了。现在视频号的电商直播，其实还是品牌商家更多一些，这也是因为他们的经营能力更强一些，平台迁移的成本也会相对小一些。

q | 相反，中小商家的经营难度可能会更大，这可能也是视频号电商供给生态迟迟做不起来的原因之一。迁移成本问题，其实也不是不能解决。比如，加大对商家的现金补贴，进一步优化公域、私域流量的分发机制等等。微信和视频号电商能做的其实还有很多。另外，更重要的是，腾讯不缺现金，关键还是得看有没有投入视频号电商的战略决断和勇气。从当下的环境来看，也许时候已经到了。

开放微信的意义，不止于电商增长最近，看到这么一则消息：“字节跳动创始人张一鸣正在重新活跃于公司一线，主要办公地已从新加坡转至北京。” 消息一出，引发各方热议。联想到前两天东哥频繁发声，以及马老师的几次亮相，我有这么一种感觉：互联网行业的勃勃生机，万物竞发的境界，似乎又回来了。讲道理，这两三年，互联网行业很苦，消费行业、电商行业都很卷。所以，今年618一个关键词就在于“反内卷”。反内卷的基调下，今天的我们迫切需要新的引领者，带领电商、消费，甚至带领整个消费经济，找到一条新的增长之路。于是，我们看到，天猫618在用一切措施，扶持新品牌，去找新增量。京东入局外卖、酒旅，尝试打破旧秩序，建立增长新秩序。拼多多推出千亿扶持计划，推动优质农货和国货的上行。这些动作，表明一件事儿：今天的电商行业，需要新变量。

r | 而微信恰恰就是那个最大的变量。

s | 为什么微信每一次小的改变，都会上微博热搜，视频号电商的每一个变化都会引发无数遐想？我想核心原因之一在于，挣扎在内卷中的人们，依旧对于微信、对于视频号电商抱有太多期待。

t | 不只是电商行业，整个消费社会的增长，都需要有新变量。所以，今天微信的克制，似乎已经变得有些不合时宜。微信有14亿月活，几乎承载着所有中国人的社交链条，这是个有着巨大想象力的增量场。也因此，一个更加开放的微信、更加开放的视频号电商，有望打开内需，也有望进一步拉动整个消费社会，找到新的增长方向。今天的我们产业在升级，经济在转型，高价值产业发展起来之后，庞大的就业人口都要依靠消费产业来承接。因此，第三产业在经济增长比重的提升是一个确定性事件。换言之，我们的消费增长之路还很长。